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　　事情：2025年上半年，公司完成运营收入4.42亿元，同比增加5.76%；总赢利抵达0.62亿元，同比增加8.61%；完成归母净赢利0.54亿元，同比增加14.27%。2025年二季度单季，公司完成运营收入2.03亿元，同比增加7.13%；完成归母净赢利0.14亿元，同比增加98.08%。

　　毛利率净利率双升，费用管控成效闪现。2025年上半年，华森制药毛利率58.74%（+0.85PP），首要获益于高毛利产品占比提高及原材料本钱优化。中心驱动力来自两方面：1）高毛利的五大要点中成药（如痛泻宁颗粒、六味安神胶囊）出售的收益同比增加3.52%，其间痛泻宁颗粒增速超30%；2)原材料本钱同比下降，叠加集采种类放量规划效应，运营本钱增幅（3.62%）低于营收增速，支撑毛利空间扩展。净利率12.2%（+0.9PP），盈余转化才能继续增强。

　　线上线下广泛掩盖，国内外商场同步拓宽。产品掩盖全国近11000家等级公立医院、14000家底层医疗机构，一起拓宽私立医院、零售及电商途径，电子商务平台销售额打破1700万元，同比增加88.89%，终端多元化格式成型。中心产品痛泻宁颗粒被列入《中成药医治肠易激综合征临床使用攻略》仅有一级引荐药物。海外布局方面，要点中成药六味安神胶囊、都梁软胶囊、痛泻宁颗粒相继获得新加坡注册批件，东南亚商场布局再进一步。

　　立异投入力度加大，研制获得较大发展。陈述期内，公司做研制投入4050.29万元，占有运营收入9.17%，同比增加29.33%。公司经过增持控股成都奥睿药业（算计持股66%）整合研制资源，现在具有7个自主立项的1.1类立异药在研项目，目掩盖肿瘤、自免疾病等范畴：进展抢先的注射用盐酸ORIC-1940已进入临床Ia/Ib期，针对继发性噬血细胞性安排淋巴细胞增多症（HLH），有望成为国内首个该适应症原研1类立异药；方案于2025年末至2026年一季度提交2个项目的IND请求。

　　盈余猜测与出资主张。估计公司2025-2027EPS分别为0.27、0.31、0.34元，对应PE为62、56、50倍。公司现在中心中成药拳头产品稳定增加，广泛布局多个FIC、BIC立异药，初次掩盖，主张积极关注。

　　危险提示：原材料价格或大幅度动摇危险，立异药研制和商业化没有抵达预期危险，竞赛加重危险，职业方针改变危险等。