李录说：“价值投资能带给人两种快乐。一是财富复利增长的快乐，二是知识复利增长的快乐。”我真的太认同这个观点了。

　　我很幸运，我拥有一个为兴趣而坚持的性格。只要一件事情有意义，又恰好是我感兴趣的事，我都可以十年如一日地坚持做，即使这些事情再难、再枯燥、再细琐，我也在所不辞。对我来说，我觉得一件事情只要坚持去做，不出十年必有所成。

　　我很幸运，我拥有一种搞懂事物运行原理的强烈好奇心。这可能源自于对窥视世界秘密的原始欲望。正因如此，对知识的渴望，压倒了一切不耐烦，阅读成了我终身的伴侣。我很喜欢芒格说的一句话：“只要有一本书在，我就不觉得时光会浪费。”

　　我很幸运，我拥有一种深度反思、自我批评的原动力。我不排斥任何知识，不排斥任何人的观点。虽然我坚持独立思考，但不固执己见、迂腐教条。我尝试去理解不同的观点，直至我找到双方观点的逻辑差异，然后吸收他们有价值的养分。我对自己犯过的错误，总是耿耿于怀，记忆犹新。我总是想方设法搞明白我犯错的逻辑根源是什么，怎么样才可以彻底避免它的再次出现。

　　我觉得这些品性，都是作为价值投资者的必备素质。如果一个人走在正确的道路上，他目标明确，又不傻又努力，还能坚持，怎么会不成功？虽然我未来的投资生涯未必能一帆风顺，但我现在对自己充满了信心。

　　凡事长思，必有所得。在近段时间里，李录的观点和言论对我影响很深，他帮我补上了几个关键的思维漏洞。我真的很感激他。加上我自己持续的学习，不断的实践，以及微小的进步，和反复的捶打，我把所有的环节都能串起来了，思路畅通无阻，完全闭环。

　　经过我的提炼和浓缩，我现阶段的投资思维框架可以用4-3-2-1四个方面来形容。

　　它是靠什么赢得利润的？它的目标客群是谁？市场大体有多大，是在增长还是在下降？竞争有多激烈？竞争者是慢慢的变多，还是慢慢的变少？潜在威胁来自于哪里？

　　回到具体的公司身上，我们的分析要有非常清晰明确的判断，既要做到在定性上有结论，也要在定量上有结果。

　　首先我们要搞清楚公司的长期竞争优势。它有什么护城河？它靠什么获得竞争优势？它的商业模式和对手有什么不同？现在此公司的市场地位如何？和对手的差距是在拉大，还是在缩小？

　　其次我们要搞清楚公司的内部运作特点。它的股权结构是不是合理，激励机制是不是到位？它的创始人禀性如何，眼界上限有多高？管理团队跟得上日益变化的世界嘛？它的企业文化和价值观是否兼具理想主义和现实主义？它有没有自我批判和自我革新的历史传统？管理制度怎么样，做事有没有章法，经验有没有沉淀和传承？你能否感受到公司在逐年进步的气息？

　　最后我们要量化算清楚公司的财务基本面。这是我们为数不多可以用数据说话的材料，我们一定要重视且细致分析。只要你看得细，企业的绝大部分问题和优势，基本都能从财务的基本面分析中得到求证。假如慢慢的出现矛盾，一定要谨慎！它的资产、负债、收益、现金流等各项核心指标现状，近五年趋势，以及在行业内处于什么水平，我们都必须了然于胸。

　　估值问题不难搞懂，虽然现金流贴现估值模型有点复杂，计算过程也很繁琐，但是它真的是估值的真理。

　　对现金流贴现模型融会贯通后，我现在更喜欢用最朴素的口算毛估方法来估值，我觉得这样更贴近估值的真相：只有口算就知道便宜的东西，才是真便宜！

　　先和行业比一比，看看全球同类公司的估值在什么水平，公司在什么位置。对全行业整体估值有个把握，看看趋势是乐观还是悲观。

　　再看看公司的估值处在历史什么水平，高位还是低位。有没有周期性的业绩因素影响，如果有要排除掉。

　　如果未来利润大体不变，这个价位要多少年才能回本，折算成每年收益率是多少？这个收益率和五年期国债利率比如何，和短期贷款利率比又如何？这个收益率和利率的差距，值得你冒的风险吗？

　　如果考虑利润有增长，按现在股价三年后的收益率增长到多少，可观吗？和公司未来业绩的确定性匹配吗？如果利润会下滑，最大的下滑幅度会是多大？我的预期收益率会在何时跌到什么水平，能承受吗？

　　如果公司有很大的未分配利润，且类现金资产沉淀很大，我们还需要在估值的基础上打个折扣。因我们可能捡到便宜了，若能完全收购此公司，账上这些现金可以抵掉不少的收购成本。

　　如果你从价值投资的角度思考，何时买、买多少，这不单单是一个简单时机的选择问题，而是安全边际和风险的综合考量。

　　一般来说，我们很难精准预知股价何时是底部，想去抓底部不是一个好主意。同样的，我们也很难预知股价会不会进一步下跌，盲目等待也不是一个好策略。

　　每个价位都有其对应的安全边际。安全边际越高意味着未来获得收益的确定性越高，那与之相应价格可以多买一点。安全边际越低意味着收益的确定性越低，与之相应的价格就要少买一点。

　　这是一个动态的、分步建仓的过程，而不应该是一蹴而就地买入。与之相反的，卖出过程也应该是分批次的出货，怎么买的就怎么卖。

　　如果遇到公司的基本面出现变化，其本质就是估值出现了波动，那反映出来的表象就是同样的价格下，安全边际出现了变化。此时，根据安全边际的动态变化，进行仓位动态调整即可。方法还是那个方法，一通百通。

　　随着股价上涨，你的仓位是越来越低的，直至股价到了疯狂附近，你的仓位也自然而然变成了空仓。随着股价下降，你的仓位是慢慢的升高，直至股价跌到极致，你的仓位不经意间就到了满仓。你没有了逃顶和抓底的焦虑，也没有了持股等待的煎熬，一切都是这么的自然。

　　经过我的实践和感悟，有3个点是无论在任何情况下都不能触碰的。只要你碰了，市场总能找到机会让你犯个大错，给你整个大的。

　　不管这只股票股价涨成什么样，不管有多么硬核的内幕消息被你听到，不管有多么牛的人给你保证兜底，你都不要碰一只没有价值的股票。

　　不要以为这个原则很容易做到，当你面临真正的利益、足够大的利益诱惑的时候就了解什么是考验了。不要怀疑人性，也不要挑战人性。远离垃圾，更要远离垃圾股。

　　炒股其实就跟做生意是一样的。如果你进货了一批垃圾，那么你就要构建一个更加精妙的骗局，等到一个比你更傻的人，才能把货出掉。

　　有些股票质地是一等一的好，可惜价格也是一等一的贵。这时候，你目之所及，耳之所听，尽是这些言论：伟大的公司，总是不便宜的。一分钱，一分货。买预期，卖事实。先入局，再做局。

　　如果你还能平静面对，我再跟你说三个情景，让你感受下：一是手头没其他的好股票可以再一次进行选择的时候。二是手头其他好股票也不便宜的时候。三是这只一等一的优质股不比其他好股票贵多少的时候！

　　你还忍得住嘛？这就是牛市时候的局面，所有的东西都是贵的，一切条件都是好的！你能守得住绝对估值、绝对的安全边际的底线嘛？

　　如果你守不住，那你还不是真正的价值投资，你还是在判断未来的股价会不会涨，而不是判断股价是不是低于价值。

　　我也一样，经常被自己“能搞懂”和“已经搞懂了”所骗，这往往就是犯错的开始。我有几次大亏，就是亏在了能力圈的问题上。

　　怎么清楚自己能力边界在哪里，怎么清楚自己搞懂了没有，这是一件很难的事情。我之前也不得其所，结果通过李录讲他和芒格的故事，我总算想通一些事情了。

　　一是主人翁精神。你买了这只股票，你一定要把它看做这就是你的公司，你就是此公司的老板。只有你把这个意识转过来，你才有动力去关心这个公司的一切，才会想方设法搞懂它。买股票就是买公司，也包含这一个道理，很多人看不到这层。

　　二是求真精神。真诚地面对自己内心的所有疑问，不要放过任何一个盲点，要不耻下问、不知疲倦地探索答案。直至把所有事情都彻底想清楚，不给市场抓住你弱点的机会。

　　三是怀疑精神。不盲信任何东西，去求证每一个关键数据，不是平台给的数据就是对的（不知道有多少人发现了这个盲点）。也不要人云亦云，去挑战任何一个不符合逻辑的结论，即使是自己说过的话、同意过的观点，也可以质疑。

　　四是终身学习精神。李录说芒格这一生都在学习，在去世之前还在学习，还在买股票，还能创造佳绩。他说要想做到巴菲特他们的业绩水平，必须要抓住那几个伟大机会；而要想发现这几个伟大的机会，就要有那几个独一无二的洞见；而要想有这样的洞见，最好的途径就是学习和积累知识。

　　牛熊是股市的变量，你想穿越牛熊，就等于你不想受变化的干扰。如果你跟着变化去做改变，这是不可能的。你必须要找到这变化过程中一个不变的东西。

　　企业基本面就是那个不受股市影响的锚点，只有牢牢抓住这个立足点，才能拥有确定性，才能有穿越牛熊的可能。但是这不容易做到，思维错误总是不经意间发生，并且隐蔽性极强。

　　比如，“牛市要多赚钱，熊市要亏小钱，这样才可以赚到钱。”这个观点，很多人都认同。但其实这已经不经意间预设决策前提了——你要去判断牛市和熊市。

　　我们做价值投资，是要赚钱一辈子的钱，不是一两年玩一玩而已。当我们从长期主义来思考问题时，人会变得务实很多，很多决策都会大不一样。

　　李录说他想找国内的基金合作，但是一直找不到合适的。因为国内基金经理旗下都有好几只基金，每年都有赚的有亏的，你搞不清楚他们真正的业绩和实力到底怎么样。他说巴菲特等人就不这样，他们只有一只基金，历年的业绩就摆在那里，一目了然。

　　他还举了个例子，有些基金前9年都是赚钱的，但是第10年亏了，这算业绩好嘛？往往不是，因为前9年他基金规模可能还不大，但是第10年出名了，基金规模很大了，一波亏的都不够前九年赚的补。

　　其实这两个看法都体现了李录的长期主义思维，长期主义思维的人是很实在和坦诚的，没那么多花花肠子。因为只有最终的结果才是最重要的，过程繁花似锦毫无意义。

　　你如果是真正在想长期的事情，你就不会做九年赚钱一年亏光的傻事，你也想拥有一份持久的长期收益记录。我希望我十多年后也能像李录说的一样：“我终于有了属于自己的20多年的收益记录！”

　　我之前在周结中提过几次：或许投资成熟的关键是你开始对利率变得敏感了。随着阅历的进一步增长，我愈发觉得我的这个洞见饱含哲理。

　　你只有对利率足够敏感，你才能知道收益率什么水平是合理的。你只有知道收益率预期怎么样，你才能知道超额收益将面对的风险是如何的。你只有对风险有了足够的敏感，你才能控制住自己的欲望，知道该不该卖了。你只有控制住了欲望，你才能稳妥走完这条长征之路，抵达终点。

　　我之前看过一个数据，美国的长期股票收益率也就7-8%左右。李录说超长期收益率做到10-15%，已能跑赢96%的人了。如果超长期收益率想做到巴菲特这种20-25%的水平，那就需要抓住10多次伟大的投资机会。

　　我忽然感觉自己庆幸，我这两年主动把自己收益率目标降到10-15%区间，实在太对了。我之前没有经过精确的测算，我只是觉得10-15%的目标完成起来确定性比较高而已。这个模糊的感觉，原来是有数据印证的，我的直觉是对的！

　　以上就是我现阶段所总结的投资思维框架。未来一段时间，我将在这个框架内持续精进，持续增益细节。

　　希望不久的将来，我也能拥有属于自身个人的超长期收益纪录。前进吧，像少年启程一般！

　　你说的巴菲特估值的文章很好。其他文章就不怎么样了。一只十年翻十倍的股票，它只是在某一年翻了十倍，其他年份基本上就是盘整。这与巴菲特说的有点像。你说什么叫风险？上涨的股票肯定是没有风险的。比照上面的说法，某一年翻十倍的那一年肯定是没有风险的，而其他九年就是有风险的。尤其是已经上涨后的股票，风险太大了。为什么股票能上涨？有价值，为什么上涨的股票有价值？价值主要是因为它上涨了。所以，不上涨的股票没有价值，大面积上涨后的股票也没有价值。长期亏损的股票有没有价值？没有价值。但是，长期亏损的股票风险大不大？风险不大，因为，它的股价已经跌无可跌了。怎么才算不再下跌了呢？就是它有了增长。很明显，无风险的股票有两个条件，一是亏损导致的股价跌到了地板，二是出现了业绩增长，对下跌风险兜底了。巴菲特不是说了吗，企业只有6%的增长时，你别指望有7%的增长。如果你以为这只亏损的股票死定了，如果它出现了翻倍的业绩增长，那么，你该不会是也可以获得翻倍的收益？想明白了，你就赚钱了。

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